همه چیز درباره عرضه اولیه «کتوسعه»

 قرار است امروز ۱۲۸میلیون و ۴۰۰هزار سهم شرکت توسعه صنایع و معادن کوثر، معادل ۱۲درصد سهام آن با نماد «کتوسعه» با سهمیه حداکثری هر کد حقیقی، حقوقی ۲۱۰سهم، در بازار اول فرابورس به عموم مردم عرضه اولیه شود.

به گزارش دنیای اقتصاد، شرکت مذکور در گروه استخراج سایر معادن طبقه بندی شده که تا قبل از این تنها شرکت فعال این گروه نماد «کماسه» بود. این عرضه همچون عمده عرضه‌های اولیه سال ۱۴۰۲ به روش ترکیبی و طی دو مرحله صورت می‌گیرد. در مرحله اول ۴۲میلیون و ۸۰۰هزار سهم معادل ۴درصد عرضه در صندوق‌ها و کشف قیمت انجام می‌شود و در مرحله دوم ۸۵میلیون و ۶۰۰هزار سهم معادل ۸درصد به عموم مردم عرضه خواهد شد. سهامداران عمده «کتوسعه» سازمان اقتصادی کوثر با مالکیت ۷/ ۹۴درصدی و موسسه توسعه کسب‌وکار رویش کوثر با مالکیت ۵درصدی سهام شرکت هستند. ارزش‌گذاری سهام «کتوسعه» توسط شرکت تامین سرمایه امید صورت گرفته که براساس چهار روش مرسوم ارزش‌گذاری، ارزش شرکت در مجموع بیش از ۲هزار و ۵۹۰میلیارد تومان برآورد شده که براساس تعداد سهم یک‌میلیارد و ۷۰میلیونی، هر سهم شرکت ۲هزار و ۴۲۰تومان ارزش‌گذاری می‌شود.

سهم عمده «کتوسعه» در تولید سنگ‌های ساختمانی: شرکت توسعه صنایع و معادن کوثر ۳۱خرداد ۱۳۶۶ با نام شرکت موزاییک‌سازی میثاق تاسیس شد. محصولات این شرکت در حال حاضر به سه‌دسته سنگ ساختمانی، پوکه معدنی و قطعات پیش ساخته بتنی غیرمسلح تقسیم می‌شود. عمده مواد معدنی استخراجی از معادن این شرکت سنگ ساختمانی است، با این حال سنگ مرمریت، چینی و کریستال، مرمر، پوکه معدنی و قطعات پیش ساخته بتنی غیرمسلح نیز از معادن شرکت توسعه صنایع و معادن کوثر استخراج می‌شود. بررسی سابقه افزایش سرمایه شرکت توسعه صنایع و معادن کوثر نشان می‌دهد که «کتوسعه» برای اولین بار در سال ۱۳۹۰ از محل آورده نقدی سهامداران ۱۰۰درصد افزایش سرمایه داده و آخرین افزایش سرمایه آن در سال ۱۳۹۹ به‌میزان ۶۶درصد از محل مازاد تجدید ارزیابی دارایی‌ها (زمین) صورت گرفته است.

رکود ۲۰ ساله در صنعت سنگ ایران: رکودی که گریبان گیر صنعت سنگ ایران شده، مشکلی است که از اوایل دهه ۸۰ به مرور شکل گرفته و این موضوع موجب شده است تا شرکت‌های فعال این حوزه با چالش‌های جدی مواجه شوند. از بزرگ‌ترین مشکلاتی که در این صنعت می‌توان عنوان کرد، بی توجهی مصرف‌کنندگان داخلی به کیفیت سنگ‌های ساختمانی تولیدی در کشور است و همواره کیفیت سنگ‌ها رو به کاهش بوده است. دومین معضل صنعت نداشتن ارزآوری بالا به علت صادرات کم سنگ‌های ساختمانی است که این مورد نیز به همان کیفیت بازمی‌گردد؛ چرا که سنگ‌های استخراجی استاندارد لازم برای صادرات را ندارند. به روز نشدن ماشین آلات استخراج و فرآوری بسیاری از واحد‌ها همواره جزو ریسک‌های بسیاری از صنایع وابسته به معادن است؛ چرا که ریسک تحریم موجب شده است ماشین آلات مورد استفاده اولا از استاندارد‌های روز به دور باشند؛ ثانیا استهلاک بالایی داشته باشند و قطعات موردنیاز برای به‌روزرسانی آن‌ها تامین نشود. فرآوری بالای معادن استخراج از معضلاتی است که در صنایعی همچون سنگ آهنی‌ها نیز برقرار است و این موجب می‌شود تا ریسک تکمیل ظرفیت و عدم‌تامین افزایش یابد. آخرین ریسک موجود در این صنعت، ریسک تورم بالا و در نتیجه عدم‌سرمایه‌گذاری خارجی بوده است.
سهم فروش ۳۴ درصدی معدن دریژان ازنا: طی پنج‌سال اخیر به‌طور میانگین هر سال ۲۵ درصد درآمد شرکت «کتوسعه» افزایش یافته است. بیشترین میزان رشد طی ۱۲ ماه ۱۴۰۱ رقم خورده که درآمد فروش این شرکت افزایش ۵۹ درصدی را نسبت به سال قبل از آن تجربه کرده است. کمترین میزان رشد نیز مربوط به سال ۱۳۹۸ است که درآمد فروش «کتوسعه» کاهش ۲۹ درصدی را به ثبت رسانده است. سه‌معدن اصلی شرکت «کتوسعه» عبارتند از معادن دریژان ازنا، مجتمع معادن قروه و معدن گوهره خرم آباد که شرکت از این معادن استخراج انجام می‌دهد. همچنین بخشی از مبلغ فروش آن از فروش محصولات کارخانه نظرآباد و فعالیت‌های بازرگانی به دست می‌آید. ارزیابی سهم معادن شرکت در کل مبلغ فروش مطابق صورت‌های مالی حسابرسی‌شده سال مالی منتهی به ۳۰ آذر ۱۴۰۱ نشان می‌دهد که ۳۴ درصد کل فروش مربوط به معادن دریژان غربی و دریژان شرقی ازنا، ۳۱ درصد کل فروش مربوط به مجتمع معادن قروه و ۱۳ درصد مبلغ درآمد فروش مربوط به معدن گوهره خرم آباد است. در این میان ۱۴ درصد مبلغ فروش را محصولات کارخانه نظرآباد اعم از سنگ‌فرش، بلوک، جدول و گدانی تشکیل می‌دهند و ۸ درصد مابقی حاصل از فروش مربوط به فعالیت بازرگانی انواع سنگ‌بریده توسط شرکت است.

روند روبه رشد سودآوری «کتوسعه»: ارزیابی میزان سودآوری شرکت توسعه صنایع و معادن کوثر نشان می‌دهد که طی چهارسال اخیر به‌طور میانگین ۶۴ درصدحاشیه سود ناخالص به ثبت رسیده و همواره روند رو به رشدی داشته، به طوری که از ۶۱ درصد در سال ۱۳۹۸ به ۶۹ درصد در سال ۱۴۰۱ افزایش یافته است. حاشیه سود خالص طی دوره مذکور کمی بی ثبات بوده و میانگین این نسبت طی چهارسال اخیر ۷۶ درصد به دست آمده که در سال ۱۳۹۹ به ۱۳۰ درصد افزایش یافته؛ اما درست یک‌سال بعد به ۳۷ درصد کاهش یافته است. با این حال طی ۱۲ ماه ۱۴۰۱ به ثبات بازگشته و حاشیه سود خالص ۶۸ درصدی را به ثبت رسانده است.

ارزش‌گذاری ۲ هزار و ۵۰۰ میلیاردی «کتوسعه» به ۴ روش: چهار روش مرسوم ارزش‌گذاری که همواره برای تمامی عرضه‌های اولیه مورد استفاده قرار می‌گیرند، عبارتند از: روش تنزیل جریانات نقدی (FCFE)، تنزیل سود تقسیمی (DDM)، مدل نسبی (Trailing P/ E) و مدل مبتنی بر ارزش روز دارایی‌ها (NAV). بر مبنای تعداد سهام شرکت که به میزان یک‌میلیارد و ۷۰ میلیون برگه سهم است، ارزش هر سهم شرکت «کتوسعه» براساس مدل تنزیل جریانات نقدی (FCFE) به میزان یک‌هزار و ۷۳۷ تومان ارزش‌گذاری می‌شود. برمبنای روش دوم که تنزیل سود تقسیمی (DDM) است ارزش روز هر سهم شرکت یک‌هزار و ۵۲۷ تومان تعیین شده است. بر مبنای سومین روش مرسوم ارزش‌گذاری یعنی مدل نسبی (ضریب P/ E) قیمت یک‌هزار و ۴۲۶ تومان برای هر سهم شرکت ارزش‌گذاری می‌شود. آخرین روش و مهم‌ترین روش ارزش‌گذاری سهام «کتوسعه» ارزش روز دارایی‌ها (مدل NAV) است؛ چرا که مهم‌ترین منبع ارزش این شرکت معادن آن است. بر این اساس ارزش روز هر سهم شرکت ۴ هزار و ۹۹۱ تومان برآورد می‌شود. براساس ترکیب و میانگینی از چهار روش مذکور و با توجه به ضریب اتکای ۲۵ درصد می‌توان اذعان کرد که ارزش جمع بندی هر سهم «کتوسعه» به‌میزان ۲ هزار و ۴۲۰ تومان به دست می‌آید. ارزش کل شرکت نیز به میزان ۲ هزار و ۵۹۰ میلیارد و ۱۶۸ میلیون و ۸۰۰ هزار تومان برآورد می‌شود.

رشد ۱۹۳ درصدی EPS: در ۱۲ ماه ۱۴۰۱ رشد سود هر سهم (EPS) شرکت «کتوسعه» با افزایش ۱۹۳ درصدی همراه بوده و از ۳۷ تومان به ۱۱۱ تومان افزایش یافته است. در این بین بر مبنای گزارش ارزش‌گذاری «کتوسعه» پیش‌بینی شده که تا چهارسال آینده به‌طور متوسط هر سال سود هر سهم شرکت رشد ۵۱ درصدی را تجربه کند، به طوری که در سال ۱۴۰۵ به سود ۵۶۵ تومانی به ازای هر سهم برسد. با توجه به رشد بیش از ۱۹۰ درصدی سود هر سهم شرکت در سال ۱۴۰۱ می‌توان اذعان کرد که افزایش‌های درنظر گرفته‌شده با فرض محافظه کارانه صورت گرفته است. اگر میزان کشف قیمت را به اندازه قیمت ارزش‌گذاری هر سهم شرکت یعنی ۲ هزار و ۴۲۰ تومان فرض کنیم، نسبت قیمت به سود هر سهم «کتوسعه» با مفروضات سال ۱۴۰۱، ۲۱ واحد به دست می‌آید. با فرض کسب سود پیش‌بینی‌شده برای سال‌های ۱۴۰۲ تا ۱۴۰۵ نسبت قیمت به سود هر سهم به ترتیب ۱۷، ۱۱ و ۷ واحد در سال‌های آتی به دست می‌آید.